1.
Flash Crash이후 HFT를 둘러싼 논의가 무성했습니다. 주로 HFT의 정의, HFT의 긍정성 혹은 부정성 등이 쟁점이었습니다. 이런 논의의 마지막을 장식한 모임이 CFTC의 공청회입니다.
공청회가 있었다고 해도 합의한 의견이 있지 않습니다. HFT를 바라보는 시각은 여전히 팽팽합니다. 이제는 감독기관들이 HFT를 둘러싼 쟁점을 놓고 결론을 내릴 때가 다가 오고 있습니다. 규제를 할지, 규제를 하면 어떻게 할지를 결정하여야 합니다. 이런 영향인지 몰라서 CFTC의 Kirilenko가 쓴 논문이후 HFT를 실증적으로 분석한 논문들이 각국 정부차원에서 나오고 있습니다.
HFT와 Retail Trader의 관계
Low Latency Technology 2012 겨울 발표 – HFT의 수익성 분석
2.
먼저 영국중앙은행인 Bank Of England가 펴낸 자료입니다.
자료를 분석한 Themis Trading은 다음과 같은 평가를 내놓았습니다. 먼저 HFT의 정의를 강조하고 있습니다. HFT에서 아주 중요한 특징이 ‘당일 청산’이라고 주장합니다.
“The term “HFT” is generally used to describe any trading firm that makes extensive use of computer technology in its trading process with the aim of executing a large number of transactions within short time intervals. Furthermore, the firm normally ends the day with a relatively flat position.”
Themis Trading이 정리한 특징입니다. BOE도 HFT를 하나의 세력으로 보지 않고 Aggressive와 Passive로 구분하고 있습니다. 또한 시장에 대한 영향도 다르다고 정리하고 있습니다. 특히 “HFTs are large contributors to noise”라고 평가하고 있습니다.
– On a “per-share-traded” basis, HFTs have a much larger price impact than the other traders: whereas HFTs initiate about 12% of all aggressive volume, they account for about 40% of the total price impact.
– Given their trading volume participation of about 27%, HFTs (particularly the “aggressive” ones) can significantly amplify both price discovery and noise. Overall, HFTs have higher ratios of information-to-noise contribution than all other traders.
– The instances where HFTs contribute large amounts of both information and noise to the prices suggest that while some HFT trades have a large information content, others are entirely uninformative.
– HFT behaviour is very diverse
– HFT’s were separated into “passive” and aggressive” styles. The “passive” group trade two thirds of their shares (and also execute two thirds of their trades) by posting limit orders. The “aggressive” group on the other hand trades slightly more than half of its shares (and executes about 60% of its trades) via market orders.
– Passive HFT’s are faster than aggressive HFT’s.
– Passive HFT’s typically reverse their positions from one second to the next and their trading is price-neutral
– Aggressive HFT’s trade with the price trend. A price change over the previous 10 seconds leads to a same-direction trade which in turn leads to an additional same-direction trade in the next second.
– Both passive and aggressive HFT’s trade less when spreads widen.
– “Aggressive” and “passive” HFTs have a much larger price impact than the rest of the traders.
– HFTs are large contributors to noise. Why? HFTs end the day with relatively flat positions: If informed trading causes an HFT to build up a position during the day, the HFT will have to unload this position by the end of the day. The HFT may be forced to make a series of “uninformed” trades to simply bring her position back to her target inventory levels
Bank Of England Paper on High Frequency Trading중에서
3.
다음은 캐나다 IIROC가 펴낸 자료입니다. 우리로 하면 금융감독원 자본시장국쯤이 아닐까 합니다. 여기서 HFT를 분석한 보고서를 내놓았습니다.
Phases I and II of IIROC’s Study of High Frequency Trading Activity on Canadian Equity Marketplaces
IIROC는 HOT라는 개념을 도입하여 분석하고 있습니다. high order-to-trade (HOT) 가 높은 트레이더로 HFT를 바라보는 듯 합니다.
Last month, the Investment Industry Regulatory Organization of Canada published the first two phases of a study into high-frequency trading (HFT) in Canadian equity markets. The report, which provides a statistical analysis of the trading activity of a study group of traders with relatively high order-to-trade (HOT) ratios between August 1 and October 31, 2011, is intended to assist regulators in determining the most appropriate response to the growth of HFT over the last few years.
Ultimately, the report found that 11% of all traders during the study period were HOT traders and that this group accounted for 22% of the total share volume, 32% of dollar value and 42% of all trades. Among other things, the study also found that the HOT group, which traded predominantly in TSX-listed securities trading between $1 and $5, was responsible for a greater percentage of dark activity than lit, a large number of orders cancelled in comparison to trades executed and used the Anonymous marker more often than other market participants.
The third part of the study is intended to assess the impact of HFT activity with respect to market quality and integrity. Concurrent with the release of its report, IIROC also published a proposed request for assistance, which includes several questions IIROC seeks to address, from those with demonstrated expertise in the area of equity market structure. According to IIROC, the work of outside experts will supplement the internal analysis being undertaken by the organization.
IIROC releases statistical analysis of high frequency traders중에서
3.
CFTC에 이어 BOE 그리고 IIROC까지 HFT에 대한 정책을 수립하기 위한 실증적인 보고서를 내놓고 있습니다. 아마 찾아보면 더 많은 감독기관이 자료를 내놓았을 듯 합니다. 여기서 금융감독원이나 KRX 시장감시위원회는 어떤 계획이 있는 의문이 듭니다. 한국자본시장안에 HFT라고 할 수 있는 매매세력이 있다는 것을 부정할까 우려스럽습니다. KRX가 보유한 호가정보를 정책 연구를 위한 데이타를 사용할 수 있는 방법은 많습니다. 개인정보를 보호하여야 한다고 주장할 수 있지만 계좌번호를 적절한 방법으로 변형하면 문제될 수 없습니다.
2012년 아주 중요한 제도 변화가 있었습니다. DMA와 부산라우터입니다. 현재 KRX는 이와 관련한 정보를 공개하지 않고 있습니다. 개인이나 외국인중 DMA 및 부산라우터를 쓰는 고객에 대한 통계를 제공하지 않고 있습니다. 반드시 공개하여야 합니다. KRX는 시장의 미시적인 흐름을 투명하게 공개하기 위하여 몇가지 코드를 추가하거나 변경하였으면 합니다.
첫째는 주문매체구분코드(ORDER_MEDIA)는 “1 영업점단말 2 유선단말 3 무선단말 4 HTS 9 기타”로 구분하고 있습니다. 여기에 DMA를 추가하여야 합니다.
둘째 부산라우터 및 서울라우터를 구분할 수 있는 코드를 추가하여야 합니다.
셋째 투자자구분코드중 8000 개인도 세분화하여야 합니다.
마지막으로 앞서 소개한 논문입니다.
