1.
글 제목을 하나의 단어로 표현하는 알고리즘매매입니다. CD주문이나 분할호가가 알고리즘매매의 특성이나 개인HFT의 정의도 아닙니다. 다만 주문형태로 놓고 보면 ‘시장충격을 최소화하기 위하여 주문수량은 최소화하고 주문건수는 늘리는’ 현상을 보이기 때문입니다. 소개하고자 하는 논문 두편을 공통저자는 한국거래소 시장감시부에 근무하는 우민철씨입니다. 시장감시부라고 하면 한국자본시장을 손바닥 눈금보듯이 볼 수 있는 곳입니다. 우민철씨는 끝나지 않는 논쟁, 이제 시작하는 논쟁에서 소개하였던 ELW시장의 고빈도매매자 분석논문을 쓰신 분이기도 합니다.
첫번째 논문은 증권학회지에 실린 ‘개인투자자의 고빈도매매 행태와 성과 분석‘입니다.
본 연구는 계좌 자료를 이용하여 국내 주식시장에서 개인투자자인 HFT 투자자가 실행하는 전략을 유형화하고, 투자전략의 수익성을 분석하는데 목적이 있다. 본 연구의 분석 결과는 다음과 같다. 개인투자자인 HFT 투자자는 두 가지 유형의 투자전략을 사용하고 있었다. 첫 번째는 1초 이내 간격으로 소량의 주문을 지속적으로 제출하면서 이익을 추구하는 유형이었다. 이는 유의미한 투자전략이었으나, 수익 규모는 크지 않았다. 두 번째는 호재성 공시가 발표된 직후 1초 이내에 공시 종목을 매수하면서 이익을 추구하는 유형이었다. 이 전략의 수익규모는 크지 않았으나, 스프레드가 작고, 변동성이 큰 종목에서 상대적으로 유의한 결과를 보였다. 본 연구의 의의는 다음과 같다. 첫째, HFT의 역할과 비중이 커져가는 국내외 증시 환경 속에서 투자금액이 소규모인 개인투자자들도 프로그램 능력과 API를 이용한다면 HFT 투자자가 될 수 있음을 확인하였다. 둘째, HFT 투자전략의 유의성을 볼 때, 개인투자자인 HFT 투자자가 증가할 것으로 예상된다. 그러나, 소량주문에 의한 고빈도거래가 인위적으로 가격을 왜곡한다면 금융 감독 당국은 시세조종에 대한 개연성을 조사할 수 있을 것이다. 본 연구의 실증 분석 결과는 국내 HFT 투자자에 대한 현황과 더불어 HFT 투자자에 대한 이해를 높일 것으로 판단된다
이 논문의 가치는 유가증권시장의 HFT를 다루고 있는 점입니다. 그동안 나왔던 논문을 ELW와 지수선물이나 옵션시장을 대상으로 하였습니다. 물론 ELW는 유가증권시장으로 분류하지만… 제가 기억하는 한 유가증권시장을 다룬 최초의 논문이 아닐까 합니다.
두번째 논문은 ‘분할호가 제출의 목적에 관한 연구 :위탁매매를 중심으로‘입니다. 재무학회지에 실린 논문입니다.
본 연구는 기관투자자 및 외국인투자자가 분할호가를 제출하는 목적에 대해 위탁매매를 중심으로
분석하였다. 지금까지 대다수의 연구들은 이들이 제출한 분할호가의 분석에 있어서 그 목적을 은닉거래
(Stealth Trading) 측면에서 접근하여 왔다. 이러한 분석에 있어서 기존 연구들이 호가의 주체와 주문의
주체를 동일시하는 점을 보완하여, 본 논문은 호가의 주체 입장에서 분할호가의 목적을 분석하고자
하였다.
이에 분할호가의 제출 목적을 기관 및 외국인투자자가 증권사에 위탁한 주문가격과 매매를 위탁받은
증권사 트레이더의 평균 체결가격 간 차이에서 발생하는 트레이더의 운영위험을 줄이기 위함이라는
측면에서 분석하였다. 주요 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 트레이더가 호가를 분할할수록 괴리율이
감소함으로써 트레이더 운영위험을 감소시킬 수 있다. 둘째, 트레이더가 중규모 주문을 분할할 때
괴리율 감소가 가장 크고, 소규모 주문을 분할하는 경우의 괴리율 감소가 가장 작다. 셋째, 트레이더는
고객이 기관투자자인 때보다 고객이 외국인투자자인 경우에 분할호가 전략을 통해 괴리율을 더 크게
감소시키고 있었다.
본 연구는 다음과 같은 의의를 지닌다. 첫째, 분할호가의 목적이 투자자 측면뿐만 아니라 증권사
트레이더 입장에서도 존재함을 확인하였다. 따라서 연구자들이 분할호가와 관련된 연구를 진행함에
있어서, 분할의 실질주체에 대한 주의가 필요할 것으로 생각된다. 둘째, 투자자의 투자전략 측면이
아니라 주문을 집행하는 트레이더의 집행전략 측면에서 주식시장을 분석한 최초의 연구라는 점에서
의의를 찾을 수 있겠다.
증권사의 OMS를 통한 주문중 많은 부분이 CD주문으로 이루어집니다. 알고리즘전략을 적용한 경우는 아직 많지 않습니다. 그렇기 때문에 유가증권시장의 참여자중 큰 몫을 담당하는 트레이덩의 행동을 이해하는데 도움을 주지 않을까 합니다.
주제는 다르지만 유가증권시장에서 떠오르는 채널인 모바일매매를 분석한 논문입니다. 역시 우민철씨가 공저자로 참여하였습니다.
논문의 결론중 일부입니다.
HTS 이용자가 모멘템투자전략의 특성을 보이는 반면, 모바일 이용자는 역행투자전략의 특성을 보인다.
2.
마지막으로 해외논문입니다. 방향은 다릅니다만 고빈도매매가 지배하는 시장의 변화를 연구한 논문입니다.
High Frequency Quoting, Trading, and the Efficiency of Prices
요약을 보면 이런 설명이 있습니다.
In an out-of-sample analysis, we investigate an exogenous technological change to the trading environment on the Tokyo Stock Exchange that dramatically reduces latency and allows co-location of servers. This shock also results in prices more closely resembling a random walk, and a sharp decline in the cost of trading.
Arrowhead를 말합니다. On The Impact and Future of HFT에서 소개하기도 한 논문입니다.
