1.
원칙있는 투자를 말할 때 자주 언급하는 말이 손절매입니다. 주가가 매입한 가격보다 내려가거나 앞으로도 떨어질 것으로 예상하는 상황에서 손실을 감수하고 추가 하락에 따른 손실을 피하기 위해 보유 주식을 파는 것을 말합니다.이천년 초반 모 회사가 증권사와 제휴하여 개인투자자를 대상으로 손절매 서비스를 제공하였습니다. 지금 되돌아 보면 아주 초보적인 서비스였지만 대단한 반향을 일으켰습니다.어느 때부터 증권사 HTS가 제공하는 기본기능으로 Stoploss가 자리잡았습니다. 처음 화면이 제어하는 자동손절매로 출발하여 지금은 서버에 손절매를 위한 매러매터값을 저장하는 방식으로 나아갔습니다. 손절매와 비슷한 의사결정이 필요한 경우가 있습니다. 창업을 할 때 누구나 대박을 꿈꿉니다. 그렇지만 현실은 냉혹합니다. 예상했던 매출을 경험하기 힘들고 하루하루가 적자입니다. 접을까 생각도 하지만 대박에 대한 미련을 버리지 못합니다. 이럴 때 손절매가 필요합니다. 어제 읽었던 식당 운영 20년 터줏대감도 문 닫는 여의도의 눈물입니다. 저도 자주 갔었던 식당주인이 남긴 폐업인사입니다. 손절매입니다.
사실 손절매가 필요합니다. 그렇지만 경쟁적으로 투자한 기계적인 손절매! 효과가 있을까요? 이에 대한 부정적인 견해입니다.
사람들은 손잴매가 폭락에서 오는 막대한 손실을 막아준다고 생각한다. 그래서 주가가 하락해 손절매 기준에 도달하면 주식을 무조건 판다. 따라서 보유한 주식이 80펀센트 폭락하는 재난은 발생하지 않는다. 매력적인 말처럼 들리지않는가? 손절매를 원치않을 사람이 어디 있을까? 그러나 사람들의 기대와 달리 손절매는 손실을 막아주지 못한다. 손절매가 효과가 있다면 모든 전문가가 손절매를 사용할 것이다. 손절매가 하락 위험을 제한하여 이익을 높여준다면 이는 펀드매너저들이 꿈꾸는 기법이다. 금융회사 영업 직원들은 틀림없이 손절매를 권유할 것이다. 손절매가 실적을 높여주기 때문이 아니다. 손절매는 매매횟수를 늘려주므로 매매실적에 다라 보수를 받는 직원들에게 훌륭한 돈벌이 수단이기때문이다.
당신의 투자를 망치는 주식시장의 17가지 미신중에서
주장으로 들릴 수 있습니다. 그래서 손절매효과를 연구한 몇 논문을 소개합니다.
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아래의 논문들은 손절매전략이 투자자의 손익에 미치는 영향이 작음을 보여줍니다. 먼저 Inefficient Dynamic Portfolio Strategies, or How to Throw Away a Million Dollars in the Stock Market입니다. 좀 오랜 논문입니다. 펀드매니저들이 일반적으로 사용하는 전략을 설명하고 그에 따른 원가를 분석합니다.
A number of portfolio strategies followed by practitioners are dominated because they are incompletely diversified over time. The payoff distribution pricing model is used to compute the cost of following undiversified strategies. Simple numerical examples illustrate the technique, and computer-generated examples provide realistic estimates of the cost of some typical policies, using reasonable parameter values. The cost can be substantial and should not be ignored by practitioners. A section on generalizations shows bow to extend the analysis to term structure models and other general models of returns.
두번째는 When Do Stop-Loss Rules Stop Losses?입니다. 이 논문은 여러 투자자문사들이 인용하였던 분석입니다. 결론은 다음과 같습니다.손절매가 효과를 볼 수 있는 조건을 제시합니다.
Under the Random Walk Hypothesis, simple stop-loss rules always depress expected return.
However, in the presence of momentum and/or regime-switching, stop-loss rules can add value. Backtested against monthly returns for broad stock and bond indexes during 1950-2004, a simple stop-loss rule outperforms a buy-and-hold strategy by 0.5% to 1.0% per month during stopped-out periods (exclusive of trading frictions), indicating the presence of non-random behaviors in actual returns. In other words, the rule seems to be able to pick out periods in which long-term bonds substantially outperform equities.
세번째는 Re-Examining the Hidden Costs of the Stop-Loss입니다. 앞서와 같이 손절매가 효력을 발휘하는 조건을 살피고 있습니다.
Stop losses tend to reduce return volatility, but the opportunity cost of taking losses that subsequently reverse tends to offset the benefit of avoiding further losses.
However, the effectiveness of stop losses varies with the price drift of the asset (아래 표를 참조). If price is drifting upward (bull market), use of stop-losses reduces expected return by missing rebounds after minor corrections. If price is drifting downward (bear market), use of stop-losses enhances expected return by avoiding further losses. Similar results hold for profit-taking stops (exit long position on achieving cumulative gain target).
네째와 다섯째 및 여섯째 논문은 손절매와 Buy and Hold를 비교한 논문입니다. 먼저 The Value of Stop Loss Strategies입니다. 손절매가 Buy and Hold전략에 비해 좋은 점이 없다고 합니다.
Stop loss strategies can prevent investors from holding their losing investments too long by automatically prompting the sales of losing investments. We examine the impacts of stop loss strategies on the return and risk of individual common stocks. Our results indicate that these strategies neither reduce nor increase investors’ losses relative to a buy-and-hold strategy once we extend security returns from past realizations to possible future paths. One unique stop loss mechanism, nevertheless, helps investors to reduce investment risk. These findings suggest that the value of stop loss strategies may come largely from risk reduction rather than return improvement.
다섯번째는 Taming Momentum Crashes: A Simple Stop-Loss Strategy입니다. 이 논문은 앞서 논문과 다른 결과를 보여줍니다. Buy and Hold 에 비해 수익이나 위험관리에서 좋다고 합니다. 이 논문에 따르면 모멘텀전략과 손절매를 결합할 때 좋은 결과를 얻는다고 합니다.
여섯째 논문은 Performance of Stop-loss Rules vs Buy and Hold Strategy입니다.일반적인 Stoploss와 Trailing Stoploss 및 Buy and Hold를 비교합니다.
마지막으로 요즘 관심이 많은 자산분배와 손절매를 결합한 모형을 분석한 논문으로 The value of stop-loss, stop-gain strategies in dynamic asset allocation입니다.
Dynamic asset allocation strategies which utilize stop-loss and stop-gain rules may dramatically decrease risk and even increase long-term return relative to other traditional asset allocation strategies. I introduce a dynamic asset allocation strategy which shifts portfolio weights based on predefined stop-loss and stop-gain rules. The two-asset (S&P mutual fund and bond mutual fund) strategy tested from 1990 to 2012 produces an annual geometric return of 8.45% vs. 7.50% for the underlying S&P 500 Index fund with 50% less volatility (9.41% vs. 18.76% for the S&P index fund). In addition, the strategy displays a positive and significant CAPM alpha over the sample period. The strategy’s very strong results are robust to changes in the user-specified parameters, such as the level and number of stop placements. All findings indicate that portfolio stop-loss and stop-gain rule-based strategies comprise a promising dynamic asset allocation approach deserving of further research and development.
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손절매와 관련한 아주 개인적인 경험을 소개합니다. 얼마전 어떤 분이 개발한 지표를 이용하여 CME 자동매매전략을 만든 적이 있습니다. 진입은 지표를 이용한 값으로 이루어지고 Exit는 손절매로 이루어집니다. 진입은 가능성이었지만 Exit는 문제가 많았습니다. 잦은 매매로 거래비용이 증가하기때문입니다. 단순한 손절매가 효과적이지 않음을 보여주는 간접적인 경험이었습니다. 이상의 논문외에도 많은 논문들이 있습니다. 논문들이 유효하다고 증명한 모형들은 증권사HTS가 제공하지 않습니다. 투자자의 판단이 필요합니다. 손절매를 적용할지, 말지는 전적으로 투자자의 몫입니다.
