1.
방향성 매매의 방향(Direction), 추세 추종전략의 추세(Trend) 그리고 모멘텀매매의 모멘텀(Momentum)!
매매를 하지 않는 사람으로써 비슷해 보입니다. 주식 강의를 하는 분들이 써놓은 글을 보면 정의도 제각각입니다. 솔직히 말하면 그 말이 그 말 같습니다. 좀더 심하게 하면 ‘말 장난’으로 보입니다. 그렇지만 경제학 논문이 Direction, Trend, Momentum을 구분한다면 단순한 말장난은 아닐 듯 합니다. 항상 무슨 의미로 사용하는지 궁금했습니다. 더불어 HFT와 관련한 전략중 주목하지 않았던 Directional Strategy를 알아보고 싶었습니다. 그래서 시작한 정리입니다.
어떤 트레이더는 이런 표현을 사용하더군요.
트렌드는 주가의 방향을 의미하며, 모멘텀은 주가의 움직임에 실려있는 힘(속도)을 의미한다
이 말에 따르면 Trend=Direction이고 Momentum은 Trend의 강도입니다. 물리학에서 모멘텀의 정의는 이렇습니다.
운동량(運動量, momentum)은 물리학에서 물체의 속도와 질량에 관련된 물리량
자본시장내 상품의 가격은 고정이 아닙니다. 여러가지 원인으로 변화합니다.
측정가능한 값의 변화 혹은 값의 운동이 있다. 변화하는 값들 사이의 관계가 방향이고 방향이 시간에 따라 일정한 흐름을 보일 때 추세(Trend), 그리고 일정한 방향으로 움직이는 변화의 세기는 Momentum이다.
이렇게 정의할 수 있을까요? ValueTimer님이 모멘텀이란 무엇인가에서 아래와 같이 정의하고 있습니다.
모멘텀이란 무엇인가
모멘텀이란 무엇일까요? 모멘텀이란 원래 물리학에서 나온 개념이라고 합니다. 우리말로는 보통 운동량이라고 불리며, 물리학에서는 질량에 속도를 곱하면 나오는 수치입니다. 기하학에서는 곡선의 기울기를 의미하며, 경제학에서 한계변화율(marginal rate of transformation)을 의미하고, 주식/선물 시장에서는 일정 기간 동안에 가격이 얼마나 움직였는지를 의미합니다.
위의 개념들을 자세히 들여다 보면, 일반적으로 모멘텀은 통상 X1, X2라는 두 가지 항목에 의해서 결정이 되며, 이중 한 개(X1)가 고정된다면, 다른 한 개에 직접적으로 영향을 받게 됩니다. 주식/선물 시장에서는 기간대비 가격 변동폭을 의미하므로 단기 모멘텀, 중기 모멘텀, 장기 모멘텀이란 말이 가능해 지는 거구요. 당연한 얘긴지 모르겠지만, 기간이 다른 모멘텀을 비교를 하기 위해서는 표준화가 필요합니다. 단위시간의 변화량이라는 개념으로 보면, 기간이 다른 모멘텀을 구체적으로 비교할 수 있겠지요.
그러면 추세와 모멘텀의 관계는 무엇일까요? 앞서 추세는 가격의 움직임이 현재의 방향대로 진행되려는 경향이라고 정의를 했습니다. 이 정의에 따르면 추세는 오로지 방향성하고만 관련된 개념이라고 볼 수 있습니다. 모멘텀은 여기에 속도(혹은 강도)의 개념이 포함됩니다. 여러 종목을 거래한다고 하면, 동일한 추세라도 모멘텀에 따라 선호도가 달라질 수 있으며, 동일 종목을 거래한다고 하더라도, 그 진입 시기를 결정하는데 모멘텀의 개념이 유용하게 사용될 수 있다고 봅니다.
손에 잡힐 듯 하지만 손에 잡히지 않습니다. 그래도 Direction과 Trend 및 Momentum을 어떻게 정의하는지를 알아보려고 CFTC의 그림을 따라합니다.
Direction이 상위개념이고 Momentum과 Trend를 하위개념입니다. 저도 이 순서대로 살펴보려고 합니다.
2.
먼저 Direction입니다. Market Microstructure in Emerging and Developed Markets을 보면 Directional Strategy를 이렇게 정의하고 있습니다.
A Directional strategy is one where a trader attempts to anticipate intraday price movies and then trades based on this prediction. Typically and analysis of order flow data is used to anticipate price movements. For example, if an increase in the intensity of buy osrders arriviing in the market occurs, the HFT may infer the presence of new positive information and therefore begin busing the stock. Growth has also occured in using technology to quick respond to company information releases and news stories. Although these directional strategies are not new to the market, improved technology has allowed them to be implemented mor quickly.
방향성 매매는 보통 가격의 움직임, 운동을 기준으로 합니다. 그렇지만 아래에 인용을 보면 가격 이외의 기준으로 방향(Direction)을 사용합니다. 몇 일전에 한글 번역본을 소개하였던 IOSCO의 ‘Regulatory Issues Raised by the Impact of Technological Changes on Market Integrity and Efficiency’에 나온 정의합니다.
(c) Directional Strategies
Directional strategies, including event strategies, involve un-hedged positions being carried for some (albeit often short) period of time, in anticipation of small but lasting intra-day price changes. Based on past patterns, HFT firms estimate expected price changes triggered by the release of macroeconomic news, corporate announcements or industry reports with a significant impact on market prices. As past events generate recognizable and statistically robust patterns, HFT firms estimate expected price responses to anticipated events. Another directional strategy is a liquidity detection strategy which involves a firm searching for hidden demand for liquidity in the market. Undisclosed demand is liquidity that is not reflected in the order book and in the market price. The strategy profits by moving the price against large hidden buying or selling interest.
SEC의 Concept Release on Equity Market Structure에서 정리한 것도 비슷합니다.
d. Directional
Neither passive market making nor arbitrage strategies generally involve a proprietary taking a significant, unhedged position based on an anticipation of an intra-day price movement of a particular direction. There may, however, be a wide variety of short-term strategies that anticipate such a movement in prices. Some “directional” strategies may be as straightforward as concluding that a stock price temporarily has moved away from its “fundamental value” and establishing a position in anticipation that the price will return to such value. These speculative strategies often may contribute to the quality of price discovery in a stock.
방향성 매매는 가격을 포함하여 측정가능한 값의 변화를 예측하여 unhedged position으로 짧은 시간동안 매매를 하는 것이라고 할 수 있습니다. 동어 반복 같습니다. 대표적인 방향성 매매로는 Low Latency Machine Readable News를 이용한 트레이딩이 있습니다. 이외에도 아래와 같은 매매가 있다고 SEC는 소개하고 있습니다. 제가 조사한 국내 자료들은 대부분 방향성 매매와 추세추종 매매를 거의 같은 의미로 사용합니다. 반면 이를 구분합니다. 물론 방향성 매매안에 추세추종매매가 들어가는 관계입니다.
Order Anticipation Strategies. One example of an order anticipation strategy is when a proprietary firm seeks to ascertain the existence of one or more large buyers (sellers) in the market and to buy (sell) ahead of the large orders with the goal of capturing a price movement in the direction of the large trading interest (a price rise for buyers and a price decline for sellers). After a profitable price movement, the proprietary firm then may attempt to sell to (buy from) the large buyer (seller) or be the counterparty to the large buyer’s (seller’s) trading. In addition, the proprietary firm may view the trading interest of the large buyer (seller) as a free option to trade against if the price moves contrary to the proprietary firm’s position…
Momentum Ignition Strategies. Another type of directional strategy that may raise concerns in the current market structure is momentum ignition. With this strategy, the proprietary firm may initiate a series of orders and trades (along with perhaps spreading false rumors in the marketplace) in an attempt to ignite a rapid price move either up or down. For example, the trader may intend that the rapid submission and cancellation of many orders, along with the execution of some trades, will “spoof” the algorithms of other traders into action and cause them to buy (sell) more aggressively. Or the trader may intend to trigger standing stop loss orders that would help cause a price decline. By establishing a position early, the proprietary firm will attempt to profit by subsequently liquidating the position if successful in igniting a price movement…
3.
그러면 Trend와 Momentum을 어떻게 정의할까요? Trend를 가장 잘 정리해놓은 글입니다. 여기서 Direction과 비교하여 강조하여야 할 부분은 ‘General’이 아닐까 합니다.
A trend is a general drift or tendency in a set of data. All measurements of trend involve taking a current reading and a historical reading and comparing them. If the current reading is higher than the historical reading, we have an up-trend. If lower, we have a down-trend. In the improbable event of an exact match, we have a sideways trend.
The direction of the trend depends upon the method we use to perform the comparison. Real instruments fluctuate minute-to-minute, day-to-day and year-to-year. We have, therefore an enormous supply of historical points to use to determine trend. As such, we can determine as many instances of trend as we please, in any direction that we please.
There is no such thing as the trend; there are countless trends, depending on the method we use to determine a trend. People typically pick a method for determining trend that fits with their current positions and/or view of the market. All methods of defining trends compare various combinations of historical price points. All trends are historical, none are in the present. There is no way to determine the current trend, or even define what current trend might mean; we can only determine historical trends. The only way to measure a now-trend (one entirely in the moment of now) would be to take two points, both in the now and compute their difference. Motion, velocity and trend do not exist in the now. They do not appear in snapshots. Trend does not exist in the now and the phrase, “the trend” has no inherent meaning. When we speak of trends, we are speaking, necessarily, from some or another view of history. There is no such thing as a current trend. When we speak of trends we are necessarily projecting our own definitions. With that in mind, we can proceed to examine ways to define, compute and use trends.”
Trends중에서
Momentum의 경우 논문을 보면 세기, 힘으로 사용합니다. 아래의 의미에서 크게 벗어나지 않습니다.
Momentum is the inertial energy of a body or object, generally a term that describes the energy stored in a moving mass
문제는 “무엇으로 인하여 Momentum이 발생하느냐” 입니다. 딱이 정답은 없네요. 그래서 Momentum Effect가 있다고 합니다만 이론적으로 이를 논증하지 못하고 있다고 합니다.
Empirical studies have shown the momentum effect to be strong, but financial theory hasn’t definitively explained why momentum exists. Describing investors’ behavioral tendencies in the 1970s, Daniel Kahneman and Amos Tversky (1979) identified what they called the “anchoring and adjustment” heuristic.4 In the face of uncertainty, individuals estimate the expected future value of an asset by making adjustments to a reference price, that is, an “anchored” value. Investors manifest this tendency by anchoring to the current information (stock price) and being slow to adjust expected future values in light of new information. Thus, prices lag fundamental information and play “catch up” for a few quarters, leading to serial correlation in stock prices. Jegadeesh and Titman concluded that an under-reaction to firm-specific information was the likely cause of momentum. In further support of the anchoring hypothesis, Hong and Stein (1999) found that it takes time for information to be fully reflected in stock prices.
Hot Potato: Momentum As An Investment Strategy중에서
The Trend is Our Friend: Risk Parity, Momentum and Trend Following in Global Asset Allocation을 보면 Momentum은 상대적 개념, Trend는 절대적 개념이라고 합니다.
Momentum is a relative concept in that there is always a portfolio of a winners and a portfolio of losers. Trend following, by contrast, is an absolute concept (if based on clearly defined rules) whereby all, some or none of the considered asset classes can be in an uptrend or a downtrend. This raises the possibility of having a momentum portfolio of winners in a downtrend, that is they are falling in price, just more slowly than the losers, and vice versa. To this extent, combining momentum and trend following has some attractions since it ensures assets are both winners and in an uptrend. From the perspective of an investor that does not short sell, it also ensures that there is minimal exposure to the effects of ‘momentum crashes’ as described by Daniel (2011) since ‘downtrending winners’ are not held and the loser portfolio has not been sold short either.
매매전략을 중심으로 정리를 해보지만 공허합니다.
그런데 어떤 트레이딩회사의 블로그를 보니까 개념을 무척 잘 정리해놓았습니다. Mike Shell은 자신을 이렇게 소개합니다.
The “momentum” subject is a big one for me, since I have operated directional trend systems for more than a decade.
Mike Shell인 정의한 Trend입니다.
Trend is a direction that something is moving, developing, evolving, or changing. A trend is a directional drift, one way or another. When we speak of price trends, the directional drift of a price trend can be up, down, or sideways.
Trend Following입니다.
Trend Following is a directional strategy that requires the portfolio manager to determine the direction of the trend and enters that trend expecting inertia and momentum to continue in that direction. There are more than 300 published academic studies alone that prove that the most recent 3 -12 month price momentum tends to continue rather than reverse. That doesn’t include the vast research and testing conducted by actual trading firms and hedge fund managers (like mine) that are not published to the public. These methods rely on directional trends to exploit for profit.
Momentum입니다.
Momentum is the empirically observed tendency for rising prices to rise further. For example, a Jegadeesh and Titman (1993) study showed that stocks with strong performance over the past 3 to 12 months continue to outperform over the next 12 months. The high momentum stocks also outperform stocks with poor past performance in the next period.
The existence of momentum is a market anomaly, which finance theory has been struggling to explain. The difficulty is that an increase in asset prices, in and of itself, should not warrant further increase. Such increase, according to the efficient-market hypothesis, is warranted only by changes in demand and supply or new information (cf. fundamental analysis).
Academics and quantitative investment managers alike have documented that Momentum is one of the strongest existing anomalies. The empirical finding that the markets, stocks, and sectors that have performed well in the past tend to continue to perform well in the future. Those that performed poorly in the past tend to perform poorly in the future.
무슨 전략이라고 부르는 것들의 시작은 익명이었습니다. 누군가 그것을 정의하고 개념화하여 이름짓기를 했습니다. 아마도 전략이 가지는 다양한 면중 특징 하나를 부각하여 작명하였을 듯 합니다. 지금까지 조사하고 읽으면서 정리해보려고 하지만 어렵네요. 그리고 그것이 그것 같습니다.
그래도 굳이 이렇게 정리하려고 한 이유는 방향, 추세 및 모멘텀과 관련한 전략을 알아보기 위함입니다. 그것은 두번째 글에서 정리하겠습니다.
