HFT를 140자 이내로 정의하면 – Flash Crash 보고서이후

1.
SEC에서 HFT를 규제하기 위한 모색을 하고 있습니다. 시작점은 Flash Crash로 불리는 주가 대폭락입니다. SEC는 Quote Stuffing과 Penny Pricing을 주목하고 있습니다.

지난 5월 미국 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 다우 지수가 급락한 사태와 관련, 미 증권 당국이 대량으로 주문 거래를 냈다가 바로 취소하는 매매기법에 대한 조사에 착수했다. 월스트리트저널(WSJ)은 대규모 주식 매수나 매도 주문을 냈다가 즉각 취소하는 이른바 `쿼트 스터핑(Quote stuffing)’ 기법이 주가를 왜곡시켜 일부 투자자들에게 불이익을 초래했는지에 대해 미 증권거래위원회(SEC)가 조사를 벌이고 있다고 2일 보도했다. 

美 SEC, 대량 주문거래 취소 조사중에서

그러면 Quote Stuffing이란 무엇일까요? Quote Stuffing을 처음으로 사용한 ?Nanex가 설명한 내용을 보죠.

While analyzing HFT (High-Frequency Trading) quote counts, we were shocked to find cases where one exchange was sending an extremely high number of quotes for one stock in a single second: as high as 5,000 quotes in 1 second! During May 6, there were hundreds of times that a single stock had over 1,000 quotes from one exchange in a single second.” 

위의 문장을 인용하여 정리하면

대규모의 주식매수나 매도주문을 순식간에 낸 즉시 취소하는 매매거래기법 

2.
오랜 시간이 걸렸지만 – 미국의 시장구조가 워낙 복잡하기 때문에 우리와 달리 긴 시간이 필요합니다 – SEC와 CFTC가 합동조사 보고서를 발표하였습니다.(원문: Findings Regarding The Market Events Of May 6,2010))

지난 5월6일 발생했던 미국 뉴욕증시 다우존스지수 대폭락 원인은 한 업체의 41억달러 규모 컴퓨터 자동 주문 때문이었던 것으로 밝혀졌다. 

1일(현지시간) 미국 증권거래위원회(SEC)와 상품선물거래위원회(CFTC)는 104페이지 분량의 보고서를 통해 “이날 발생한 주가대폭락의 원인은 한 업체가 시장 침체 위험을 헤지하기 위해 41억달러 주가지수선물 거래 주문을 너무 단시간에 진행했기 때문”이라고 밝혔다.

이에 따르면 이날 오후 2시32분경 한 업체에서 일명 ‘알고리즘 트레이딩’으로 불리는 자동거래시스템이 작동, 41억달러 규모(7만5000주) 이미니(e-Mini)선물 거래가 발생했다. 비슷한 규모 거래가 일반적으로 다섯 시간에 걸쳐 진행되는데 반해 이날 거래는 불과 20분 만에 종료되면서 주가 폭락을 야기했다는 것이다.
美 5월 주가폭락, 41억弗 자동 주문 때문중에서

발생할 때의 상황을 좀더 자세히 설명한 기사입니다.

As the Waddell trade hit the futures markets . . . likely buyers included high-frequency trading firms. A key feature of high-frequency trading firms is that they quickly exit trades and, by 2:41, they were also aggressively selling the E-mini contracts they had bought from Waddell, which was still trying to sell the remainder of its contracts . . . 

HFTs began to quickly buy and then resell contracts to each other?generating a ‘hot-potato’ volume effect as the same positions were passed rapidly back and forth,” the report says. At one point, HFTs traded more than 27,000 contracts in just 14 seconds?a huge amount.The Waddell algorithm responded to the high volume by picking up the pace of its selling, even though stocks were spiraling lower. This feedback loop of selling by Waddell, high-frequency traders and others helped drive the E-mini price down 3% in just four minutes.
How a Trading Algorithm Went Awry 중에서

보고서의 내용을 시간대로 그려보면 다음과 같습니다.

Lone $4.1 Billion Sale Led to ‘Flash Crash’ in May중에서

Wallstree Journal은 동영상과 그래프로 경과를 설명하고 있습니다.

How a Trading Algorithm Went Awry

선물시장에서 시작된 주가대폭락이 주식시장으로 이어져 더큰 폭락으로 나아가지 않은 이유는 NYSE의 시세지연때문이라고 합니다.

The report said delays in data from the New York Stock Exchange’s electronic-trading arm, Arca, contributed to some traders’ “decision to curtail or halt trading.” The NYSE’s decision to “go slow,” or switch trading in some stocks from electronic to human auction, didn’t cause significant difficulties in order-routing but did spook participants and played into their decision to pause trading or withdraw from the markets, the report said. 

이와 같은 지연때문에 시장의 주도권을 기계에서 사람이 가져올 수 있었다고 판단합니다.

3.
이제 보고서가 발표되었기때문에 HFT에 대한 규제는 초읽기에 들어갔다고 생각합니다. Flash Crash를 비판적으로 바로보는 분은 터미네이터에 등장하는 SKYnet과 연결하여 이런 표현을 사용하였습니다.

There is no adult supervision, only bots and silicon. Instead of putting SKYnet in charge of national defense, we have put it in charge of our markets and economy. The end result ? minus the spectacular special effects ? seems to have been the same. 

HFT규제론자인 Saluzzi는 주가대폭락이 왜 일어났는지만 분석한 보고서에 불만을 드러냈습니다.

Joe Saluzzi, co-head of equity trading at Themis Trading, an agency brokerage, said he was disappointed by the narrow focus on the large trade, rather than a set of proposals for how to prevent a similar crash. “All you got here is five months after the fact, you have an analysis of 15 minutes of trading,” said Mr. Saluzzi. “If this were to occur again, it would take another five months to figure it out.” 

그렇다고 HFT규제는 피할 수 없을 듯 합니다. 이와 관련하여 재미있는 글이 있었습니다. HFT를 규제하려면, 논문이 아니라 법규나 규정을 통해 규제하려면 HFT에 대한 정의를 명확히 내려야 합니다. HFT를 잘못 정의하거나 애매모호하게 정의하면 뜻하지 않은 피해를 초래할 수 있기때문입니다.

트위터처럼 140자이내로 정의를 들어봤습니다.

James Overdahl, spokesman for Principal Traders Group (the ones formerly known as high-frequency traders) 

The use of ?information technology to quickly receive and analyze market data in order to identify and act upon profitable trading opportunities. ?Trading strategies include 1) market making; and 2) arbitrage across related products.

140자가 넘었습니다.

Bill McNeill, director of trading at HTG Capital Partners 

“All-electronic submissions and cancels of orders in milliseconds or microseconds.”

아주 명확한 정의입니다. “아주 짧은 시간동안의 기계적인 취소주문”

John Bates, chief technology officer of Progress Software 

“Automated analysis of real-time market data to detect patterns that indicate a trading opportunity & instantly place orders in the market.”

느낌은 주지만 읽어보면 약간은 부족.

Robert Newhouse, founder and former chief executive of Ballista Securities 

Any trading activity that leverages high-throughput, low-latency computer technologies in order to interact with the marketplace for short-duration transaction times.

기술적인 요인과 매매의 특징을 조합한 정의.

Gus Sauter, chief investment officer of Vanguard Group 

High frequency trading is not a strategy. ?It is merely trading very quickly?typically microseconds. ?There are a number of strategies that utilize high frequency trading. It’s difficult to identify how much of high frequency trading is accounted for by a given strategy. ?However, we believe the lion’s share is attributable to nimble traders who make a small arbitrage profit by scouring the markets for price discrepancies and trading to eliminate them. Such trading activity has led to lower transaction costs and greater liquidity, benefitting all market participants.

HFT가 전략은 아니다는 말은 무척 중요.

Hirander Misra, chief executive of Algo Technologies 

HFT is defined as being highly automated black box proprietary trading, based on mathematical computer driven algorithms, usually resulting in large volumes of order entry, revision and cancellation in very short time horizons. Such trading strategies can vary and can be liquidity provision strategies with a large percentage of passive orders on the book, predictive trading based on predefined time intervals and arbitrage trading exploiting price discrepancies in the same instrument listed across multiple venues or across multiple correlated asset classes. Some strategies also employ liquidity detection techniques to seek out larger institutional orders sitting in exchange order books to further inform their trading decisions. HFT strategies can be deployed in stand alone proprietary trading firms, hedge funds and investment banks and as such the typical definition of the types of firms that conduct HFT is becoming less well defined.

앞 문장이면 충분한데….(^^)

이상은 The High-Frequency Trading Challenge:Explain it에서 가져왔습니다.

공통점을 찾을 수 있습니까? 아마도 기술적인 정의와 전략들간의 매매특징을 고려한 정의를 만들지 않을까 합니다. SEC위원장이 규제를 언급하면서 한 말입니다.

메리 샤피로 SEC 위원장은 이날 증권트레이더협회(STA)가 주최한 행사에 참석, “초단타 주식매매 회사들은 규제의 사각지대에 놓여 있다”며 “이 회사들이 적절한 규제를 받아야 하는지를 면밀히 검토할 것”이라고 말했다. 

샤피로 위원장은 “일부 회사에만 새로운 규제를 적용하는 일은 없을 것”이라고 덧붙였다.

초단타 주식매매는 저점에 주식을 사고 고점에 매도하는 원칙에 따라 컴퓨터를 이용해 주식을 1초도 안 되는 시간 안에 사고파는 기법이다. 현재 미국에서 영업 중인 초단타 주식매매 회사는 100~200개 정도다.
美 SEC, 초단타 주식매매 회사에도 규제 칼 빼들어 중에서

결국 HFT규제한다고 하면 결국 HFT정의를 서로에게 유리하도록 하기 위한 경쟁을 하지 않을까 합니다. 그래야 규제를 피할 수 있으므로.