1.
출발은 아래 기사입니다.
생소한 표현. Direct Indexing. ETF라는 상품으로 이해하면 ETF는 Exchange Traded Fund의 약자로 특정한 지수의 움직임을 따라가도록 운용하는 펀드입니다. Direct Indexing이므로 고객의 요구에 맞는 지수를 만들어 운용한다는 뜻이 아닐까 추측해보지만 그래도…
기사에 나온 보고서부터 확인하였습니다. 모컨 스탠리와 올리버 와이만이 공동으로 발간한 Competing For Growth입니다. 이중에서 마지막장 “Customization – bridging the gap between bespoke and standardized”이 Direct Indexing을 다룹니다. 먼저 세가지 영역에서 최적화가 가능하다고 합니다. Indexing영역도 포함합니다.
The specific enabling factors are:
1. Underlying vehicles allowing direct security holdings (e.g.SMAs in the US)
2. New technology enabling direct holdings at lower investment amounts (e.g. fractional shares)
3. Evolution of indexing accommodating more customized exposures (e.g. direct indexing)
그런데 이런 최적화가 가능한 고객은 UHNW 투자자입니다. Ultra-High-Net-Worth Individual를 번역해서 고액자산가라고 합니다. 고액자산가라고 하니까 떠올리는 서비스가 있습니다. Wealth Management입니다. WM서비스는 고액자산가를 위한 서비스였지만 로보어드아비저의 등장 및 경쟁으로 인하여 자산기준이 낮아졌습니다. 아마도 자산운용업무에서의 Customizing이라는 화두가 등장한 배경이 고액자산가를 위한 서비스의 필요성이 아닐까 합니다.
하여튼 각각을 보면 첫번째는 직접 주식을 소유하는 것이 가능한 서비스 제공. 예를 들어서 Separately Managed Accounts (SMAs)를 예로 듭니다.
두번째는 기술입니다.
2. Technology now makes it easier to directly hold securities at lower investment amounts We see three technological advancements enabling direct holdings for a broader range of investors at lower investment amounts
• Fractional shares allow smaller investors to buy portions of a stock rather than the whole stock, reducing the minimum investment required and lowering tracking errors for broad index exposure
• Zero/low commission trading reduces the fees associated with buying a large number of underlying stocks rather than investing via a fund and lowers the cost of frequent portfolio rebalancing
• Rebalancing technology automates portfolio construction, management and ongoing adjustments, making custom index trading and tax-loss harvesting more efficient at scale
마지막으로 Direct Indexing과 관련한 부분입니다.
다시금 Direct Indexing으로 돌아가서 보면 Direct Indexing이 무엇인지 살명을 하지 않습니다. 그래서 다른 운용사의 자료를 찾아보니까 아래와 같은 설명이 있네요. What Is Direct Indexing? 이란
Direct indexing means you own the stocks in the index directly.
로 설명합니다. Fidelity의 설명은 이렇습니다. 비슷합니다.
Another way to do this is direct indexing, where you buy the individual stocks of an index so that your investments have similar characteristics to that index. Essentially, direct indexing involves choosing the index you want to replicate the performance of and then buying a representative amount of all of those index’s components individually.
마지막으로 Investopedia의 설명입니다.
Direct indexing is an approach to index investing that involves buying the individual stocks that make up an index, in the same weights as the index
핵심은 지수를 구성하는 종목에 직접 투자하여 보유하는 것이고 지수는 개인적인 성향에 따르는 점입니다.
같은 때에 Morgan Stanley에서 발표한 보고서입니다. Direct Indexing: Opportunities for Customization and Potential Tax Alpha인데 공동보고서에 비해 자세히 다룹니다.
보고서중 흥미로운 부분은 Direct Indexing으로 인하여 얻을 수 있는 Tax Alpha입니다.
In essence, direct indexing takes advantage of the dispersion in performance of individual index constituents. When certain constituents experience intermediate downside volatility, selling appropriate tax lots can realize capital losses. Through portfolio optimization, direct indexing strategies can replace those liquidated exposures with other index constituents, with the goal of maintaining a consistent tracking error to the reference index. In tax accounting, investors may apply those capital losses against capital gains, either from the direct indexing strategy or elsewhere in the portfolio. The resulting “tax alpha” from these capital losses can accrue to investors’ overall, post-tax total returns but will not readily appear in pretax returns.
올리버 와이만이 정리한 Asset Management Trends 2022중 마지막에 Direct Indexing을 언급합니다.
10. 2021 sees peak mutual funds
The recent spate of acquisitions in this space (Eaton Vance/Parametric by MSIM, Aperio by BlackRock, Motif by Schwab) are further warning shots over the mutual fund’s bow. As technology continues to improve and reduce costs, use of direct indexation, fractional shares and overlays to customize portfolios will allow for improved tax efficiency, customized ESG overlays, and low-cost thematic baskets, thus accelerating the mutual fund’s path towards obsolescence. It will also lead to greater convergence between asset and wealth management, allowing asset managers (with strong brands) to serve the Retail space without intermediation. While initially this will impact public market investments, we see the trend percolating into the private markets space and hastening the democratization of private investments as well.
여기서도 tax efficiency라는 표현을 사용합니다. 우리말로 절세가 아닐까요?
비지니스적으로 보면 자산운용사가 좀더 많이 개입 – High Touch – 하여 수수료를 높이 받을 수 있고 고객은 성향에 따라 Index를 추종하는 포트폴리오를 구성하지만 직접 주식을 소유하여 절세(Tax Alpha)를 할 수 있는 기법이 Direct Indexing이 아닐까 합니다.
2.
Direct Indexing과 관련하여 삼성증권도 보고를 냈습니다. 전균 위원이 “Direct (Bespoke) Indexing : ETF의 한계를 뛰어넘다”는 제목으로 발표하였습니다. 2021년 10월이네요.
Direct Indexing 개념: ‘Direct Indexing’ 또는 ‘Bespoke Indexing’은 특정 벤치마크를 추종하는 Passive욲용방식을 취하지맊, Index Fund나 ETF와 달리 투자자 개읶의 특정핚 투자목표나 젃세효과 등을 극대
화하기 위해 투자자가 직접 주식 포트폴리오를 보유하는 접귺법임. 벤치마크를 추종하되 맞춤형 포트폴리오를 구현하기 위해 보유 종목의 비중을 조정하거나 특정 종목을 배제하는 등으로 포트폴리오를 특화시킬 수 있음.
AQR Capital Management도 관련한 논문을 SSRN에 올렸네요. 학술적인 냄새가 많이 납니다.
