1.
온라인자문업. 금융위원회가 2016년 하반기부터 인가를 할 예정입니다. 일반적으로 로보어드바이저라고 말하는 서비스입니다. 온라인자문업과 DIY Investing에서 온라인자문업에 대한 단상을 적었지만 온라인 자문회사가 새로 시장에 진출하는 것만큼 전통적인 자문회사들이 자문서비스의 디지탈화를 통하여 시장진입을 할 듯 합니다.
로보어드아비저는 ‘사전에 입력된 투자자의 성향에 기반해 자산 관리를 해주는 컴퓨터 프로그램’입니다. 새로운 시장 혹은 전통적인 시장을 둘러싼 경쟁이 치열해지면서 경쟁력의 관건은 기술입니다. 기술은 바로 금융공학적 기술(데이타분석,투자,자산관리)과 정보기술입니다. 온라인자문업이라는 딱지를 떼어내고 기술만 보면 알고리즘트레이딩과 큰 차이가 없습니다. 금융공학적인 알고리즘을 정보기술로 구현하여 서비스를 하는 것입니다. 물론 “알고리즘트레이딩 혹은 시스템트레이딩이 정해진 법칙에 따라 매매를 결정하는데 그친다면 로보어드바이저는 거기서 한 걸음 더 나아가 투자자들의 자산을 관리해주는 자산관리시스템”이라고 할 수 있습니다.
Ernest & Young 이 발간한 Advice goes virtual가 정리한 주요한 로보어드바이저의 서비스를 보면 trading은 기본이고 asset allocation, automated rebalancing, automated deposit/transfer 등을 포함하고 있습니다. 이중에서 자산배분, 위험 수준이 다양한 여러 자산집단을 대상으로 투자 자금을 배분해 포트폴리오를 구성하는 것 그리고 리밸런싱, 자산배분 비율을 조정함으로써 최초 투자를 시작할 때 세워뒀던 자산배분 비중을 유지하는 것이 경쟁력의 핵심이고 남과 다른 금융공학적 기술과 경험을 요구합니다.
예를 들어서 미국의 유명한 Wealthfront가 적용하는 모델을 살펴보죠. Wealthfront Investment Methodology White Paper은 다음과 같이 설명하고 있습니다. 이론이 그대로 현실에 적용할 수 없지만 금융공학을 전공한 분들이면 익히 알고있는 이론들입니다. 예를 들어 요즘 각광을 받고 있는 기계학습을 적용한 자산분배전략도 Quantitative Tactical Asset Allocation Using Ensemble Machine Learning Methods처럼 인터넷으로 접할 수 있습니다.
We use Modern Portfolio Theory (MPT) to identify the ideal portfolio for each client. The economists who developed MPT, Harry Markowitz and William Sharpe, received the Nobel Prize in Economics in 1990 for their groundbreaking research. Today, MPT is the most widely accepted framework for managing diversified investment portfolios. MPT has its limitations, especially in the area of very low probability significant downside scenarios, but we and our advisors believe it is the best framework on which to build a compelling investment management service.
(중락)
Allocating AssetsMean-Variance Optimization
Wealthfront determines the optimal mix of our chosen asset classes by solving the “Efficient Frontier” using Mean-Variance Optimization (MVO) (Markowitz, 1952), the foundation of Modern Portfolio Theory. The Efficient Frontier represents the portfolios that generate the maximum return for every level of risk. Each portfolio is created by choosing a particular mix of asset classes that maximizes the expected return for a specific level of risk (as measured by variance), or equivalently minimizes the risk for a specific expected return. MVO calculates the best risk-return tradeoff when combining the asset classes in portfolios.
In addition to portfolio construction, we also use MVO as an important quantitative tool to evaluate how many asset classes we should use in a portfolio. If adding an asset class to the mix raises the efficient frontier, then it improves the risk-return tradeoff of the portfolios, (i.e. it offers a higher return for the same risk level or lower risk for the same return level).
MVO provides a powerful mathematical framework for evaluating portfolio risk-return tradeoffs. As you will see later in this paper, we also apply other quantitative approaches and qualitative assessment when choosing portfolios to manage.
(중략)
Rebalancing and Ongoing MonitoringA portfolio created using MPT-based techniques will not stay optimized over time. The composition of any investment portfolio will naturally drift as capital markets move and certain holdings outperform others. This typically results in two adverse outcomes: (1) portfolio risk increases as the equity portion of the portfolio grows beyond its original allocation, and (2) allocations become sub-optimally mixed. To maintain the intended risk level and asset allocations, a portfolio must be periodically rebalanced back to its original targets. Sophisticated algorithms are required to optimize rebalancing subject to tax and trading expense effects.
Wealthfront monitors our clients’ portfolios and periodically rebalances each back to the clients’ target mix in an effort to optimize returns for their intended level of risk. After taking tax implications and trading costs into consideration, we rebalance when dividends from ETFs accrue, a deposit or withdrawal has been made or if movements in their relative allocations justify a change. Using cash inflows to buy underweighted asset classes is a smart rebalancing technique to minimize tax consequences and trading costs. We employ threshold based rebalancing, instead of time based rebalancing, to take advantage of market movements.
An analysis performed by David Swensen, Chief Investment Officer at Yale University, found rebalanced portfolios earned an average of 0.4% more per year, with less risk, over 10 years, than portfolios that were not rebalanced (Swensen, 2005). An analysis by Burt Malkiel and Charley Ellis found similar results over a different 10 year period (Malkiel & Ellis, 2013). More generally, rebalancing will usually reduce risk over time, but not necessarily increase returns. Rebalancing tends to increase returns in more volatile markets.
It is important to note that a client’s asset allocation will typically need to be adjusted over time as her investment goals and risk tolerance may change. Wealthfront recommends our clients review their investment plans in detail every three to five years to determine whether their risk tolerance and target allocation should be updated. We also remind our clients on a quarterly basis to keep us informed of any such changes.
2.
긴 글입니다만 논지는 하나입니다. 금융위원회가 허가할 때 검증할 유효성․적합성이 있는 컴퓨터프로그램 – 다만, 단순․표준화된 프로그램 난립으로 개인별 맞춤형 자문서비스의 취지가 훼손되지 않도록 로보어드바이저 등록단계에서 전산설비의 적정성 등 점검 -을 개발 구축하려면 어떻게 하여야 할까요? 가장 손 쉬운 방법은 미국이나 유럽에서 검증받은 소프트웨어의 도입입니다. 제가 아는 몇 기업들은 이런 전략을 사용합니다. 서비스 지명도와 수수료가 선택을 좌우할 듯 한 서비스이므로 해외서비스로 손 쉽게 시장진입을 할 수 있습니다. Which Portfolio Rebalancing Software is Right for You?을 보면 해외소프트웨어는 계좌를 기준으로 하여 연단위로 사천달러에서 만 달러까지 다양합니다. 물론 계좌가 늘어나면 기아급수적으로 비용이 커질 듯 합니다.
만약 In-House전략을 택할 경우 Automated Investing System(AIS)을 구성하기 위해 필요한 기능은 무엇이 있을까요? 미국이나 유럽의 회사들이 서비스하고 있는 플랫폼을 분석해보면 크게 네가지 서비스를 갖추어야 합니다. 물론 일반적인 주문관리시스템(Order Management System)과 시장정보시스템(Market Data System, 실시간, 과거데이타)와 계좌/현금/포지션등을 관리하는 원장시스템도 필요합니다.
a.Investment Planning:Questionnaires, Questionnaire Score, Model Portfolios, Model Portfolio Selection와 같은 기능이 필요
b.Financial Planning:goal-based planning 을 하도록 Account Value, Expected Return, Goal Information등 고객의 선택이 필요
c.Portfolio Analysis: Monte Carlo Simulation, Asset Allocation, Sector Analysis, Historical Performance Analysis, Historical Risk & Return, Average Annualized Returns등과 같은 기능을 요구
d.Portfolio Management: Automated Rebalancer
가장 중요한, 고객을 위한 UX 환경이 필요합니다. 대시보드가 있어야 하고 서비스별 모니터링을 제공하여야 합니다. 웹환경도 필요하고 모바일환경도 필요합니다. 한국적인 특성을 고려하여 HTS와 통합한 고객환경도 있습니다. 최소 몇 억의 투자비용이 발생합니다. 이상과 같은 규모의 시스템을 개발할 수 있는 국내 투자자문사가 있을까요?
3.
오년전 로보어드바이저 서비스를 시작한 미국의 경우 현재 과당경쟁이지만 이를 위한 IT솔류션시장가 커지리라 예상을 하고 있습니다.
Automated investment platforms like Wealthfront and Betterment have been in the industry for more than five years, and giant financial firms took the industry by storm last year with the releases of platforms such as Schwab Intelligent Portfolios and the repositioning of BlackRock’s acquired robo, FutureAdvisor, to serve advisers.
As firms realize the value behind robos as a tool for financial professionals, technology vendors are hoping to be the answer to firms’ needs, by offering automated investment capabilities, goals-based investing platforms and redesigns of portfolio breakdowns.
(중략)
Robo-advice platforms are expected to grow substantially in the next four years, reaching $489 billion in assets under management by 2020, according to a Cerulli Associates study.
Too many robos crowding the market?중에서
온라인자문업을 계기로 하여 한국도 향후 몇 년동안 자동투자서비스(Automated Investment Service)를 위한 시스템 구축이 활발할 듯 합니다. 개발 범위를 어떻게 정하느냐에 따라 투자비가 다르겠지만 국내 투자자문사의 외형을 고려할 때 직접 개발하여 서비스를 제공하기 어려울 것으로 보입니다. 그렇다고 SAAS시장이 활성화되어 있어 이를 제공하기도 쉽지 않습니다. 다만 코스콤이나 금융투자협회가 관련한 플랫폼을 구축하여 서비스를 제공하면 그나마 가능합니다. 남은 선택지는 금융투자회사(증권사)들이 관련한 솔류션을 구축하는 것입니다. 기본형을 구축하고 로보어드아비저자문사와 제휴하여 자산분배와 같은 핵심기능은 각 회사들마다의 특징을 담아서 여러개의 온라인 자산관리포트폴리오를 구축하여 제공하는 방식입니다.
ZeroAOS는 앞서 필요한 기능중 Automated Investment와 관련한 기능을 갖추지 못하였습니다. 개발에 필요한 기술이야 있지만 중요한 것은 자산분배나 포트폴리오모형과 같은 금융공학부분입니다. 그것도 시장에서 검증한 경험을 토대로 하는 기술입니다.
혹 같이 ZeroAOS를 ZeroAIS로 확장하는 프로젝트를 해볼 회사나 금융공학전문가들이 계실까요?(^^)
